宠物行业研究3——宠物医疗 1. 行业端1) 产业链：分宠物医院及宠物药品（疫苗）两个细分赛道；a) 整体市场规模：整体市场规模550亿，动物诊疗占...

来源：雪球App，作者： 重复之力，（https://xueqiu.com/6401250446/197566442）

1. 行业端

1) 产业链：分宠物医院及宠物药品（疫苗）两个细分赛道；

a) 整体市场规模：整体市场规模550亿，动物诊疗占比95%（528亿），药品销售22亿元，宠物疫苗8.46亿；

2) 宠物药品：市场规模预计22亿左右，高增长态势（预计未来3-5年复合增长率20%）；长期潜在空间有望200亿以上；

3) 宠物医院：当前市场规模250亿左右（通过瑞鹏医疗26.4亿收入，占比6.5%，倒算市场规模400亿左右），未来3年预计20%左右的年复合增长率；中长期市场规模达到1000亿级别以上是大概率；

a) 宠物医疗市场规模匡算：保守每只500元/年，1亿只，市场规模500亿；

4) 药品行业格局：

a) 疫苗、驱虫药等核心产品国外巨头垄断（占比70%），国内企业主要在低价值药品；

b) 门槛高：市场小，投入大，时间长，导致高价值药被国外市场垄断；

i) 宠物疫苗市场潜力：

ii) 全球格局中宠物疫苗占比40%，但我国宠物疫苗占兽用疫苗3%，渗透率远远不足；宠物的疫苗接种率在10%左右，整体市场规模5亿左右；渗透率远远不足（长期看市场空间在60亿以上）；

5) 宠物医院格局：

a) 大而散的格局，以中小诊所为主；

b) 2019年动物医院格局：瑞鹏医疗国内市占率6.5%，第2至10合计占比2.8%；美国市场玛氏占比19%，第2至10 占比11.7%；呈现相同的格局结构；

c) 国内宠物医院数量呈高速增长态势；

2、生意特性分析

1) 宠物医院：随着宠物家庭地位的提升（孩子、亲人的地位），宠物医疗的市场规模不断扩大（当前宠物群体已经超过1亿，潜在医疗需求巨大）；宠物的生老病死是常态，医疗消费具有刚性属性；对于宠物主来说，宠物情感的重要性已经提高到非常重要的水平（尽最大能力去救治宠物），与人类医院的生意属性接近；不同点在于，相较于人类医院，宠物医院拥有更好的商业运营空间和土壤等；

2) 宠物药品：高价值被国外垄断，市场规模小，成熟度低；药的开发周期长（5年），投入大，在存在国际竞争的情况下，有限的市场不能支撑国内药企的发展；随着市场规模的不断增长，国内药企也逐渐迎来契机；药品研发的高壁垒，使得药企的集中度较高；（早期阶段，不确定性高，非核心价值环节）；

宠物医院——新瑞鹏

1、发展历史：1993年成立、2016年挂牌新三板、2018年高瓴战略投资、

2、业务模式：后台综合赋能中心+中心医院——专科医院——社区医院；分级诊疗模式，与爱尔眼科模式类似；（三级诊疗体系将医院分级、医生分级、病例分级，通过预约、导诊、转诊、会诊、远程医疗、智慧医疗等机制，让病例进入三级诊疗体系，得到与之相匹配的医疗技术和服务资源）；

3、公司实力

1) 软实力：公司聚集了行业近80%的宠物专家、教授（人才端近乎垄断），重点打造15大宠物专科：皮肤科、骨科、普外科、内科、心脏科、中兽医、牙科、眼科、肿瘤科、麻醉科、内窥镜科、影像科、猫科、异宠科、马科，构建了科学的专科人才梯队，引导着国内宠物专科的发展方向；

2) 硬件设备：投入数十亿元，为旗下宠物医院配备有：电子计算机断层扫描(CT)（64排128层）、核磁共振（MRI）（1.5T超导型）、高端彩色超声诊断仪、原装进口超高清内窥镜系统（STORZ）、智能ICU舱、白内障全套眼科诊治设备（包括：超声玻切一体系统等）、动物全髋关节置换系统、动物专用血液透析仪、高压氧舱、C型臂、荧光定量PCR仪、手术显微镜及高清示教系统、数字化直接成像系统（DR）、呼吸麻醉机等设备；

3) 实力输出：覆盖全球1600家分院、90个城市、1.6万名员工的庞大医疗体系；

4) 品牌实力：行业前15名知名品牌中，新瑞鹏占据了9家（第一、第二均为公司所有）；

5) 资本实力:包括高瓴在内的各路一流资本持续赋能，最近投资公司综合估值300亿；

4、公司治理

1) 公司文化：人才成长环境、运动队文化，浓郁的高瓴色彩；

2) 创始人履历：彭永鹤， 1969 年出生，本科学历； 1991年9月至1994年11月，就职于中国青海省西宁市奶牛场，任兽医; 1994年12月至1997年8月，就职于中国青海畜牧兽医学院兽医系，任讲师; 1997 年 9 月至 1998 年 11 月，就职于广东深圳动植物检验检疫局，任兽医; 1998 年 12 月创立了全国连锁品牌机构“瑞鹏宠物医院”; 2005年5月至2011年10月，就职于深圳市圣西马生物技术有限公司，任总经理; 2012年1月至2013 年 8 月，为加拿大荷兰学院访问学者; 2014年4月至 2015 年 4月为美国哈佛大学医学粘膜免疫实验室访问学者; 2013 年11月至2016 年2月任公司董事长，2016 年 2 月至今任公司董事长兼总经理；

5、小结：行业快速增长的过程中，公司汇集了国内最顶级的优质资源，快速的跑马圈地，综合实力远超行业其他公司；好生意+好种子=稀缺投资对象；静待上市；

宠物医药——瑞普生物简析

1、主营业务及结构

1) 主营业务：主要业务产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂（化药、中兽药、宠物药品等）、功能性添加剂（微生态、酶制剂、天然植物添加剂等）、兽用原料药的研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案的提供；

2) 业务结构：禽用医美占比48%、蓄用医美占比8%、原料药占比44%；宠物药占比极低；

2、宠物板块布局：对宠物赛道处于初期布局阶段，上升为战略高度；实际控制人创办了瑞派宠物医院，公司持股9.45%（医院最新估值60亿）；

3、综合财务特性分析

1) 成长能力：近5年收入复合增长率20%，利润复合增长率25%，成长性良好；边际增速不减；（历史成长性主要与禽、兽类产品有关）；

2) 盈利能力：经营ROE长期不足10%，营业利润率长期10%以上，毛利率长期50%以上，盈利能力中等水平；

3) 营运能力：净营业周期120天以上，主要系存货周转120天以上，应收周转90天左右，趋势上存货周转和应收周转天数呈降低趋势；固定资产周转天数较高，呈降低趋势；综上，静态营运能力较差，趋势向好；

4) 资产结构：综合负债率25%左右，金融杠杆和经营杠杆各占一半，公司综合杠杆率较低，但相对金融杠杆率较高，公司对杠杆的利用能力有限；

5) 现金流：收现比、净先比长期处于较高水平，收入、利润中的现金含量较高；存在持续性的资本支出，自由现金流相对较好；

6) 小结：高增长、低盈利、高杠杆、，财务端的综合特性一般；4、研发实力

1) 研发结果：拥有新兽药证书 83 个，其中填补国际空白一类新兽药证书 6 个、填补国内空白二类新兽药证书19 个、三类新兽药证书 46 个、四类新兽药证书 6 个、五类新兽药证书 6 个，处于行业领先地位；

2) 研发潜力：研发人员360人，占比16%；本科及以上834人；

3) 创始人：技术背景，博士研究生、国务院特殊津贴专家；多个农业大学教授；核心管理层的背景履历均较好；

5、小结：当前业务中宠物药品较小，处于早期阶段；业务仍然以传统养殖市场产品为主导；公司创始人在线下布局宠物医院，上市公司间接持股10%；公司创始人及团队的专业背景较强，叠加宠物医院的渠道赋能；

宠物医药——普莱柯

1、主营业务及结构

1) 主营业务：主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让，可生产猪用、禽用共 50 余种生物制品和 200 多种化学药品，公司及子公司已累计获得新兽药证书 55 项，获得兽药临床试验批件 79 项， 累计提交发明专利申请 496 项， 获得发明专利授权 233 项，其中有 24 项为国际发明专利（能够获得如此多的国际发明专利，说明公司研发实力较强）；

2) 业务结构：禽用疫苗占比38%、猪用疫苗占比28%、化药占比31%；渠道端，经销直销各占50%，政策采购占比极低；

2、宠物产业布局：2020年公司加速宠物产业布局，产品研发及产能初见成效；

3、综合财务特性分析

1) 成长能力：近5年收入复合增长率14%，分年度来看，增长波动性较大，2020年、2021年Q1边际增长呈加速态势；

2) 盈利能力：营业利润率波动较大，导致ROE波动较大；主要由毛利率的波动引起的营业利润率的波动；

3) 营运能力：净营业周期150天左右，相对较稳定；存货周转、应收周转均相对较稳定；

4) 资产结构：综合负债率15%左右，主要为经营负债率；

5) 现金流：收现比、净先比长期处于较高值水平，收入、利润中现金含量较高；资本支出力度偏中性，自由现金流长期为正，能够形成现金累积；

6) 小结：成长性较弱但边际出现改善迹象，盈利能力偏弱，杠杆率低，现金流较好；财务端的特性中规中矩，重点判断，盈利能力是否具备提升空间，成长性是否具备较好的持续性；4、历史成长驱动分析

1) 产品端：猪用疫苗的大幅波动，是导致收入波动的主因，公司其他产品成长性较好；

2) 渠道端：政策导向，导致政府采购业务的推出，是收入波动的主因；公司对大客户及经销商的销售处于持续增长态势；特别是对于大客户的销售持续高速增长，占比由2014年的19%提升至2020年的48%；

3) 小结：政府对猪用疫苗采购的政策变化是导致公司业务增长波动的主因；公司其他业务成长性良好；

5、研发潜力

1) 研发成果：新兽药证书 55 项，获得兽药临床试验批件 79 项， 累计提交发明专利申请 496 项， 获得发明专利授权 233 项，其中有 24 项为国际发明专利;（实力强劲）；

2) 研发人员：研发人员271人，其中博士10人，硕士174人；本科455人；公司的人才梯队配置较高，潜力较大；

3) 核心人员：

a) 田克恭：普莱柯普莱柯生物工程股份有限公司副总经理，国家兽用药品工程技术研究中心主任，河南农业大学特聘教授、博士生导师，世界动物卫生组织(OIE）猪繁殖与呼吸综合征参考实验室首席专家，中原学者、中原学者科学家工作室首席科学家；公司给予其薪酬714万元；

b) 创始人-张许科：1963年出生,本科学历,研究员,兽医师,教授,硕士研究生导师,曾任洛阳普莱柯生物工程有限公司执行董事、惠中兽药董事长兼总经理等职务,现担任本公司董事长；

4) 小结：研发人员配置高，潜力大，研发结果实力强；相互印证；长期潜力大；

6、其他

1) 公司整体架构：

2) 股权结构：张许科持股33%，公司实际控制人；二股东孙进忠为联合创始人，已从公司离职，近1年持续出售股权，原因不详；

7、小结：公司主业为传统养殖为主的兽药产品，2020年公司全面布局宠物医药产品的研发及生产；从人员结构及核心人员履历来看，公司研发实力强劲；作为以研发产品驱动型生意，公司未来切入宠物医药产品的确定性较高；

注：纯交流，不荐股，一起学习，一起进步！

$佩蒂股份(SZ300673)$ $中宠股份(SZ002891)$